天风证券徐彪评资管新规A股核心矛盾并未苏化

2019年02月02日 来源:

  市场大跌与资管新规快评:A股核心矛盾并未发生变化天风策略 刘晨明、徐彪联系人 许向真资管新规征第三:不要拖延工作求意见稿落地,天风总量研究团队(策略、宏观、固收、金工、银行、非银)将于周六晚8点召开会议,为大家带来最全面的解读。

  在此之前,鉴于近期A股市场波动较大,天风策略团队首先向各位投资者汇报一下我们对于市场大跌的理解和资管新规的初步判断。

  核心结论:1、A股短时间调整,但影响市场的核心矛盾并未发生变化,今年以来乃至明年,盈利(ROE)依旧是决定市场趋势的核心矛盾,而利率(金融监管或是通胀预期引发的利率上行)是次要矛盾。

  2、明年总需求小幅回落,但保持韧性,产能周期底部逐渐抬升的进程将带动总资产周转率(产能利用率)、从而ROE持续反弹,这是决定市场趋势的关键变量,在此情况下,利率的变化只会造成市场的短时间扰动。

  3、因此,中期市场依旧是ROE慢牛,短时间胶着阶段继续重推大金融(上周末天风策略 银行 保险联合会议打响年末大金融第一枪)

  一、资管新规的初步判断:(详细解读请大家留意明天的报告和会议)5月底以来和投资者的交换中,我们一直鲜明地阐述两个观点:第一,5月底市场领先指标“产业资本增减持”数据快速上升,市场进入反弹窗口期;第二,十九大后关注金融监管再次加强对利率和风险偏好的扰动。

  11月17日,一行三会连同外管局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,把去杠杆的进度再推了一把。

  据央行有关负责人的数据,截至2016年末,银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元;信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元;公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的范围分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元;保就必须时刻记住低头险资管计划余额为1.7万亿元——池子之大,不难理解新规出台引起市场高度关注。

  由于新规触及内容较琐碎,今天的报告中我们先提纲挈领谈主要思路,后续请关注我们更详细和全面的解读。

  通读下来,我们认为这次新规的思路整体延续今年2月传出的内审稿,可以概括为以下几点:第一,在对资管业务分类的基础上进行同类产品的统一监管,也就是买通金融主体之间的标准差异,减少监管套利。

  新规按召募方式分为公募、私募;按资金投向分为固定收益类、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类。

  第二,严打资金池,这一点对实行主体的直接冲击是比较大的。

  过去通过资金池进行以新偿旧、转动发行等,风险难以控制,且有类庞氏之嫌,也是此前资管产品能够实现刚性兑付的前提。

  新规提出“单独管理、单独建账、单独核算”的“三单”要求,明令限制资金池业务,把打破刚兑更进一步。

  第三,控制杠杆水平。

  负债杠杆方面,对公募和私募产品的负债比例(总资产/净资产)分别设定140%和200%的上限,分级私募产品的负债比例上限为140%。

  对分级产品规定,固定收益类产品的分级比例(优先级份额/劣后级份额)不得超过3:1,权益类产品不得超过1:1,商品及金融衍生品类

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