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贵州茅台6005192013年中报点评盈

2019-03-10 00:46:46

贵州茅台(600519)2013年中报点评:盈利低于预期 看好下半年复苏 维持买入评级

公司盈利同比增长3.6%,低于预期

13年上半年,公司实现收入141.3亿元,同比+6.5%,盈利72.5亿元,同比+3.6%,对应EPS6.98元,低于市场一致预期和我们的预期。其中第二季度收入69.7亿元和盈利36.6亿元环比持平,同比分别下滑3.8%和9.2%。我们认为主要是因为茅台酒销量下滑幅度超预期。

上半年低于预期原因:茅台酒和系列酒销量均有下滑

我们估计:1)茅台酒销量略有下滑,我们估计同比降幅约%。在茅台酒中,我们此前低估了年份酒受到的冲击,我们估计销量降幅约%,这可能是茅台酒在单价提高30%后收入仅增加9.9%的原因。2)系列酒价格错位,中档酒零售价堪比一线。我们预计销量同比下降%。

下半年有望率先复苏

我们预计:1)公司有望在去库存中抢得先机,因为茅台渠道库存较低;2)年份酒渠道已恢复盈利;3)系列酒降价和渠道开放措施应会在下半年见效;4)节日旺季有望表现良好。有经销商表示8月份茅台出货量在13年最大,也有经销商表示销量同比上升,已有地区一批价涨10元至940元/瓶。

估值:下调目标价至238元,维持买入评级

我们下调对公司的高端酒销量预期, 将13/14/15 年EPS 预测从原15.69/18.63/22.27 元下调为14.54/17.39/20.93 元。基于瑞银VCAM模型和WACC假设9.2%,我们将目标价由256元下调为238元,维持买入评级。

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